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科伦药业002422对公司几个关键问题的

发布时间:2019-10-09 21:38:03

  科伦药业(002422):对公司几个关键问题的思考与解

  事件

  我们参加了公司的年度股东大会,通过与公司管理层的沟通,我们进一步了解了公司的发展战略。同时在中国医药产业的发展思路方面,也深受启发,分享如下:

  评论

  1、对输液和抗生素行业前景的担心,不能构成不看好公司的理由:从输液和抗生素过度使用的角度直观思考,投资者容易否定公司的投资价值,我们认为这种逻辑是片面的。看似简单的行业,实际也有长期投资价值:

  (1)"即便将来输液市场饱和,还有没有技术进步?过去是玻瓶、现在是塑瓶、以后是软袋,再以后是双室袋"

  (2)"现在一瓶玻瓶、塑瓶输液连大白菜的价格都不到,如果产业整合成熟之后价格恢复到10年前的水平,按照现在的效率和成本控制能力,每瓶的利润是多少?按照总量看输液的利润是多少?不大,我们应该乐观看待这个事情"--从中期(技术进步)、长期(价值回归)看输液板块的投资价值

  (3)"挤掉一些没有竞争力的企业,完成抗生素格局的盘整正当其时"--当前抗生素产业的机会

  (4)"中国的医药市场目前是1万亿的规模,有预计未来能达到2万亿,一个公司只要10%的市占率就意味着一个非常大的产业"--所谓的弱势行业对优秀企业而言也有巨大成长空间

  2、新疆项目是公司实现"输液与非输液等强战略"的重要一环:对于公司全力打造的新疆项目,投资者对其心怀疑虑,对其前景也不是看的很明朗和乐观。我们认为公司的战略还没有被充分认知:

  (1)"把输液行业的最高优势发挥到极致,实现输液与非输液等强的战略目标"--公司的战略定位

  (2)"抗生素的竞争是全产业链的竞争"--医药行业集团作战的真谛

  (3)"资源决定战略、战略依赖资源,谁掌握了资源谁就掌握了抗生素的全产业链"--新疆项目的优势

  (4)"新疆项目打通抗生素全产业链,而公司输液的借体作用可以与之发挥明显的协同效用,将助推公司等强战略的实现"--新疆项目的最终意义。

  3、对新疆项目几个关键问题的回答:公司的新疆项目是历时四年准备的结果,已经对各种风险因素进行了充分的考虑,对盈利能力也进行了测算,确定性较高。

  (1)"所有用钱能能买到的竞争力,都不是核心竞争力"--对新疆项目核心竞争力的理解

  (2)"凡事都有风险,凡事都有拿捏不定的地方,正是因为有风险才有人才辈出的地方"--对风险的态度

  (3)"人类最聪明的就是学会了分工,每个人都能把上帝赋予他的禀赋发挥到机制"--谋求合作是关键

  (4)"要成为一个具有所有投资标的要满足的条件,还要有足够安全边界的投资标的"--投资回报率问题

  (5)"公司刚刚完成资本市场融资,一定要把股市资金大手笔的投入到战略性关键环节,取得源头性优势,然后运用低成本银行资金进行对冲,提高净资产回报率。"--对资金使用的理解

  (6)"什么地方可以产生利润?效率更高,成本更低"--公司盈利之道

  (7)"星星之火,可以燎原;矩阵,相互辉映,形成大市场。公司在全国18个省市区有生产基地,相当于享受了'18个最惠国待遇'"--物流的价值,也是对当前招标政策的深刻理解

  4、其他问题:参见正文

  投资建议

  我们维持公司2011、2012年EPS为4.20、5.90元的预测,增速50%、40%,2013年随着新疆项目的贡献收益,可能出现业绩的拐点。我们认为公司是确定性最高的医药白马,目前估值31倍,一年期目标收益50%以上。

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